坚果炒货行业龙头，产品线丰富渠道遍布全国 洽洽食品股份有限公司是一家以传统炒货、坚果为主营，集自主研发、规模生产、市场营销为一体的现代休闲食品企业。当前公司的控股股东为华泰集团，共持有公司42.12%的股份，实际控制人为公司创始人陈先保先生。公司主要生产和销售坚果炒货类、焙烤类休闲食品，经过多年的发展产品线日趋丰富，成功推广了洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果等产品。此外，公司拥有全国性线下销售网络，专业化营销队伍以及完善有效的营销管理体系和营销模式，在全国建立了拥有超过40万个线下终端的销售网络。 公司业绩不断增长，净利率处于行业领先水平 近年来来公司营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势，并在近两年增速有进一步的提高。2019年洽洽食品实现营业收入48.39亿元，同比增长15.25%，；实现归母净利润6.04亿元，同比增长39.49%。从收入构成情况来看，公司主营业务可以分为三大类别，葵花子类、坚果类和其它产品。其中，葵花子产品仍是公司最主要业务，2019年实现收入33.02亿元，占公司全部收入的69.02%；坚果类实现收入8.25亿元，占全部收入的17.24%，其它类产品实现收入6.57亿元，占全部收入的13.73%。19年，洽洽食品33.26%的毛利率行业内其他公平公司相比基本位于同一水平。费用率方面，洽洽食品期间费用率为19.21%，明显低于行业其他可比公司，因此公司的净利率（12.48%）明显高于行业内其他公司。 坚果炒货行业增长迅速 据统计，2013-2019年，中国居民人均可支配收入从18311元增长至30733元，年均复合增长率（名义）达9.01%。在可支配收入持续增长下居民的消费能力显著提升。受益于人均可支配收入的提高以及消费升级的趋势，近年来坚果行业增长迅速。据中国食品工业协会统计，2018年中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达1625亿元，2011年到2018年的年均复合增长率达10.1%；随着人们对健康食品需求的不断提升，坚果行业将有望持续保持强劲的发展势头。此外，据统计2018年中国坚果炒货行业CR3仅约14%，CR5也仅为17%，整体竞争格局较为分散，市场集中度低，未来提升空间较大。 公司持续改革保障长期发展 公司于2014年年底推动了产品事业部改革，并于2015年1月正式运行。改原有总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部的模式为重新划分五个职能事业部并行的模式，即四个食品事业部：国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部、焙烤事业部和一个销售事业部的新机构模式。此外，为了进一步建立和完善公司员工与股东的利益共享机制，实现股东、公司和员工利益的一致，提高公司治理水平；健全公司的激励约束机制，公司自2017年起开始实施员工持股计划，持股人员以公司董监高和核心业务人员，截至2020年公司已经实施了四期员工持股计划，让更多的管理人员和核心技术人员跟随企业成长和发展。 盈利预测和投资策略 洽洽食品作为我国坚果炒货行业传统龙头企业，在线下布局多年拥有遍布全国的销售渠道，旗下产品包括葵花子、西瓜子和花生类等传统炒货产品以及开心果、核桃、杏仁等为代表的高档坚果产品。公司业绩一直稳步增长，近年来来营业收入和净利润均呈现稳步增长的趋势，净利率在行业可比公司中处于领先水平。此外，2018年中国坚果炒货行业规模以上企业销售规模达1625亿元，2011年到2018年的年均复合增长率达10.1%；随着人们对健康食品需求的不断提升，坚果行业将有望持续保持强劲的发展势头。综上，我们给与公司增持的投资评级，预计公司2020-2022年的EPS为1.43元、1.73元、2.04元。 风险提示 食品安全问题，行业竞争恶化，原材料价格波动。
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